事件:2017年4月10日,文化长城公告年报,2016年实现营业收入4.52亿元,同增1.68%,实现归母净利润1.37亿元,同增1004.09%,实现扣非后净利润4105.38万元,同增425.05%,实现EPS0.35元,同增1066.67%。2016年度利润分配预案为以4.35亿股为基数,每10股派发现金股利0.25元人民币(含税)。
   
联汛教育、智游臻龙并表大幅增厚净利润。联汛教育于2016年8月开始100%并表(1-7月公司对联汛教育的权益比例为20%),贡献营业收入8290.43万元、贡献净利润3749.15万元。公司持有联汛教育20%股权增值确认投资收益9402.85万元。智游臻龙于2016年12月开始100%并表,贡献营业收入599.05万元、贡献净利润74.10万元。两家教育公司均超额完成全年业绩承诺。
   
艺术陶瓷受行业整体影响,收入略有下滑。2016年陶瓷行业整体销售量下滑,导致公司陶瓷产品销售量下滑32.90%,实现营业收入3.52亿元,同比减少16.97%,毛利率28.22%,同比下滑0.80pct。
   
教育行业布局开篇,内生外延双轮驱动。2016年公司完成收购联汛教育(教育信息化)100%股权、智游臻龙(职业教育、软件和信息技术服务)100%股权,参投新余智趣教育基金,确立“教育+艺术陶瓷”双主业的战略布局。根据公司的经营计划,在推动联汛教育、智游臻龙内生增长的同时,围绕职业教育产业链(职业院校、职业培训、企业培训)进行投资、收购等外延动作,完善公司教育业务生态圈。
   
投资建议:2016年公司成功落地两个教育标的,体现公司转型教育行业的决心和管理层的执行力。放眼未来,公司以职业教育为着力点,在保证收购标的内生稳定增长的同时,有望在职业院校、职业培训、企业培训等细分领域进行外延,打造“学历+非学历职教”生态圈。考虑河南绿瓷的转让款对公司业绩的影响,预计公司2017/18/19年EPS为0.52/0.41/0.40元,给予目标价20.86元,维持买入评级。
   
风险提示:教育行业内生增速不达预期,外延并购整合进度不达预期。