事件。2017年4月10日,公司公布2016年年报。2016年,公司实现合并营业总收入4.52亿元,比上年同期增长1.68%;归属上市公司股东的净利润1.37亿元,比上年同期增长1,004.09%。利润分配预案为以434,800,140为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.25元(含税),送红股0股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增0股。公司较高的利润增长主要来源于收购参股公司投资收益、并购教育业务并表,其中投资收益9600万,联汛教育、智游臻龙自购买日至年报日分别实现净利润3809.48万元、74.10万元。
   
联汛教育、智游臻龙收购并表增业绩,夯实“陶瓷+教育”战略转型基石。报告期内,公司坚定教育产业外延方向,实现由单一的艺术陶瓷业务向艺术陶瓷与教育产业并存的战略规划,完成对广东联汛教育及河南智游臻龙的股权收购,新增教育系统集成业务、教育培训业务、软件开发和技术服务业务,三项业务收入为7824万,成本为1791万,毛利6032万,占公司主营业务毛利16,152万的37%。公司同时参与认购教育基金,教育产业布局雏形显现,未来,文化长城还将通过投资、并购等多种手段,进一步实现文化长城教育产业生态圈的构建,重点耕耘职业教育细分领域。
   
巩固原有陶瓷业务稳定发展,优化产业结构。公司陶瓷类产品营业收入3.52亿元,同比下滑16.97%,毛利率28.22%,同比下滑0.80%。主要受两方面影响,宏观层面,经济及陶瓷产业增长乏力,陶瓷产业增长放缓。竞争层面,陶瓷行业面临洗牌,原从事陶瓷出口的企业不断转向国内市场,加大国内市场竞争,对公司内销网络造成压力。对此,公司1)积极开发适销对路的产品,加大品牌推广,抢占优质资源,理顺供应链体系,2)优化资产结构,补充流动资金,彰显教育布局决心:2017年1月25日,公司已完成3.5亿元公司债券的发行,扣除承销费后募集资金总计3.43亿元,同时公司拟以1.83亿元向东方置地集团转让全资子公司河南长城100%股权。
   
投资建议及业绩预测。教育信息化、职业教育行业正处于行业高速发展阶段,公司通过并购转型抓住发展机遇,联汛教育、智游臻龙并表充分增厚业绩。公司转型教育步伐坚定,拟以自有资金出资5000万元投资并购基金,基金规模1亿元,发行债券解决发展资金需求,预期后续外延动作仍将持续。我们预计2017年、2018年公司的合计净利润分别为1.28亿、1.48亿,对应EPS分别为0.29元、0.34元。基于公司基本面及教育板块估值,给予2017年预计利润75倍市盈率,对应目标价21.75元/股,买入评级。
   
风险提示。后续投资进程不及预期,市场风险等。